Η S&P κρατά αμετάβλητη την αξιολόγηση «BB+» της Metlen, χαρακτηρίζοντας τη φετινή κάμψη στα αποτελέσματα ως παροδική. Ωστόσο προειδοποιεί ότι το περιθώριο για πρόσθετο δανεισμό είναι πλέον εξαιρετικά περιορισμένο.
Η S&P Global Ratings διατηρεί την πιστοληπτική αξιολόγηση «BB+» και το σταθερό outlook για τη Metlen Energy & Metals, παρά το πρόσφατο profit warning και την υποβάθμιση της εκτίμησης για το EBITDA του 2025. Ο οίκος θεωρεί ότι η επιδείνωση των μεγεθών είναι κυρίως βραχυπρόθεσμη και διαχειρίσιμη, αλλά στέλνει σαφές μήνυμα για τα όρια του επιτρεπτού δανεισμού τα επόμενα χρόνια.
Βραχυπρόθεσμη πίεση στα μεγέθη, αλλά σταθερή αξιολόγηση
Σύμφωνα με την S&P, η Metlen αναθεώρησε στις 6 Φεβρουαρίου 2026 την καθοδήγησή της για το EBITDA του 2025 κατά περίπου 25% χαμηλότερα από τις αρχικές εκτιμήσεις, λόγω καθυστερήσεων στο πρόγραμμα εναλλαγής περιουσιακών στοιχείων (asset rotation plan) και υπερβάσεων κόστους σε έργα EPC. Ο οίκος πλέον αναμένει προσαρμοσμένο EBITDA γύρω στα 750 εκατ. ευρώ, επίπεδο που οδηγεί τον δείκτη καθαρού χρέους προς EBITDA κοντά στις 4,0 φορές για το 2025, σαφώς υψηλότερα από το όριο των 2,0 φορών που θεωρεί συμβατό με το τρέχον rating.
Παρά τη σημαντική επιδείνωση για το 2025, η S&P εκτιμά ότι η απομόχλευση θα είναι ταχεία: ο δείκτης χρέους προς EBITDA αναμένεται να επανέλθει κοντά στις 2,0 φορές ήδη από το 2026 και να διαμορφωθεί «άνετα» κάτω από αυτό το επίπεδο την περίοδο 2027-2028. Καθοριστικής σημασίας θεωρείται το γεγονός ότι οι υπερβάσεις κόστους σε έργα –με χαρακτηριστικό παράδειγμα τη μονάδα waste-to-energy Protos στο Ηνωμένο Βασίλειο– αντιμετωπίζονται ως εφάπαξ γεγονότα, ήδη ενσωματωμένα στα αποτελέσματα του 2025.
Ο οίκος σημειώνει ότι ο κίνδυνος εκτέλεσης είναι εγγενής στη δραστηριότητα EPC, αλλά υπογραμμίζει το ισχυρό ιστορικό επιδόσεων της Metlen τα προηγούμενα χρόνια. Επιπλέον, η στρατηγική στροφή σε λιγότερο σύνθετα έργα –όπως φωτοβολταϊκά, μπαταρίες και δίκτυα– και η ωρίμανση των συμβατικών έργων παραγωγής ισχύος, που αναμένεται να τεθούν σε λειτουργία κυρίως το 2026-2027, μειώνουν τον κίνδυνο νέων υπερβάσεων.
Asset rotation, Aluminium Dunkerque και στενό περιθώριο αξιολόγησης
Οι καθυστερήσεις σε πωλήσεις χαρτοφυλακίων ΑΠΕ κρίνεται ότι είναι πιστωτικά ουδέτερες. Από τις τρεις συναλλαγές που είχαν προγραμματιστεί για το 2025, η μία μεγάλη –χαρτοφυλάκιο 283 MW φωτοβολταϊκών στο Ηνωμένο Βασίλειο– ολοκληρώθηκε ήδη, ενώ για την άλλη μεγάλη συναλλαγή στην Αυστραλία οι διαπραγματεύσεις συνεχίζονται, με την S&P να αναμένει ολοκλήρωση εντός του έτους. Καίριο ρόλο παίζει το γεγονός ότι μεγάλο μέρος των έργων στο πλαίσιο του asset rotation είναι πλέον προπωλημένο, «κλειδώνοντας» τιμές και αγοραστές και μειώνοντας τον κίνδυνο μη ολοκλήρωσης συναλλαγών.
Ιδιαίτερη αναφορά γίνεται στην υπό εξέταση εξαγορά του γαλλικού χυτηρίου Aluminium Dunkerque, που σύμφωνα με δημοσιεύματα θα μπορούσε να αποτιμηθεί γύρω στο 1 δισ. ευρώ, με EBITDA 300-350 εκατ. ευρώ. Η S&P τη χαρακτηρίζει δυνητικά «μετασχηματιστική» για το χαρτοφυλάκιο αλουμινίου της Metlen, αλλά τονίζει ότι δεν έχει ορατότητα ούτε στην ικανότητα της εταιρείας να επικρατήσει στον ανταγωνισμό –όπου εμφανίζονται ονόματα όπως Glencore, Rio Tinto, Sumitomo, EGA και Alba– ούτε στον τρόπο χρηματοδότησης.
Σε περίπτωση υλοποίησης, σε συνδυασμό με την οργανική ανάπτυξη, το EBITDA της Metlen θα μπορούσε μεσοπρόθεσμα να κινηθεί στην περιοχή των 1,8-2,0 δισ. ευρώ, κάτι που δυνητικά θα επέτρεπε επανεξέταση της θέσης της εταιρείας στο επιχειρηματικό περιβάλλον. Ωστόσο, ο οίκος προειδοποιεί ότι το περιθώριο αξιολόγησης είναι «εξαιρετικά περιορισμένο»: μια σημαντική αύξηση του χρέους, είτε μέσω μεγάλων εξαγορών χρηματοδοτούμενων με δανεισμό είτε μέσω υψηλότερων του αναμενομένου επενδύσεων, θα μπορούσε να επιβραδύνει την απομόχλευση και να οδηγήσει σε αρνητική κίνηση αξιολόγησης.
Κρίσιμοι παράγοντες για τη διατήρηση της αξιολόγησης είναι η επίτευξη του μεσοπρόθεσμου στόχου αύξησης EBITDA κατά 1-1,5 δισ. ευρώ και η παραγωγή θετικών ελεύθερων ταμειακών ροών. Η S&P δηλώνει ότι παρακολουθεί στενά την επιχειρησιακή επίδοση της Metlen και την υλοποίηση του σχεδίου «Big Three».
Σχόλιο 
: Το μήνυμα της S&P προς τη Metlen και, εμμέσως, προς την αγορά είναι διττό: αφενός επιβραβεύει την ικανότητα της εταιρείας να διαχειρίζεται σύνθετα έργα και να επανέρχεται γρήγορα σε τροχιά απομόχλευσης, αφετέρου χαράζει μια σαφή «κόκκινη γραμμή» σε ό,τι αφορά τον πρόσθετο δανεισμό. Η όποια επιθετική κίνηση σε μέτωπα όπως η Aluminium Dunkerque θα πρέπει να ισορροπήσει προσεκτικά ανάμεσα στη στρατηγική ενίσχυση του χαρτοφυλακίου και στη διατήρηση των δεικτών μόχλευσης σε επίπεδα συμβατά με το rating. Για τους επενδυτές, η διατήρηση του «BB+» με σταθερό outlook δείχνει ότι ο οίκος δίνει πίστωση χρόνου στη διοίκηση, αλλά χωρίς περιθώρια λάθους στην εκτέλεση του επενδυτικού σχεδίου και στη διαχείριση ρευστότητας και χρέους.
#Metlen #SP #αξιολόγηση #EBITDA #ενέργεια
