Η Ιαπωνία έριξε ξανά ρευστό στην αγορά συναλλάγματος για να στηρίξει το γεν. Το αποτέλεσμα; Βραχυπρόθεσμο spike, μηδενική αλλαγή τάσης.
Οι αγορές βλέπουν το pattern και κάνουν αυτό που κάνουν πάντα: τεστάρουν την αποφασιστικότητα του παίκτη.
Διπλή παρέμβαση, περιορισμένο αποτέλεσμα
Το γεν ενισχύθηκε απότομα – έως και 3% – μετά από πιθανολογούμενη παρέμβαση του Υπουργείο Οικονομικών Ιαπωνίας, με την ισοτιμία να επιστρέφει προσωρινά κάτω από τα 155 ανά δολάριο.
Το κόστος; Περίπου 5,5 τρισ. γεν (≈35 δισ. δολάρια) σε μία μόνο κίνηση.
Το πρόβλημα;
Η αγορά «απορρόφησε» την παρέμβαση μέσα σε λίγες συνεδριάσεις.
Αυτό δεν είναι άμυνα. Είναι delay.
Το structural πρόβλημα: επιτόκια
Η ουσία είναι απλή και δεν αλλάζει με παρεμβάσεις:
Bank of Japan: 0,75%
Federal Reserve: ~3,5%–3,75%
Διαφορά: ~300 μονάδες βάσης.
Αυτό τροφοδοτεί το λεγόμενο carry trade:
δανείζεσαι φθηνά σε γεν
επενδύεις σε υψηλότερες αποδόσεις σε δολάρια
Μέχρι να κλείσει αυτό το gap, το γεν θα πιέζεται. Τελεία.
Παρεμβάσεις χωρίς σύσφιξη = χαμένος πόλεμος
Η εικόνα των πολιτικών είναι αντιφατική:
Το Υπουργείο Οικονομικών αγοράζει γεν
Η Bank of Japan κρατά χαλαρή νομισματική πολιτική
Με corporate όρους:
πατάς φρένο και γκάζι ταυτόχρονα.
Αποτέλεσμα:
καίς ρευστότητα
χωρίς να αλλάζεις την κατεύθυνση
Έχει «πυρομαχικά» το Τόκιο;
Ναι.
Συναλλαγματικά αποθέματα: ~1,16 τρισ. δολάρια
Θεωρητικά περιθώριο για δεκάδες παρεμβάσεις
Αλλά αυτό είναι το λάθος ερώτημα.
Το σωστό είναι:
έχει πολιτικό χώρο να συνεχίσει;
Το International Monetary Fund δεν βλέπει θετικά επαναλαμβανόμενες παρεμβάσεις.
Η Ηνωμένες Πολιτείες επίσης δεν θα μείνουν αμέτοχες αν θεωρηθεί manipulation.
Το πραγματικό ρίσκο: capital flight
Η μεγαλύτερη πίεση στο γεν δεν είναι οι traders. Είναι οι ίδιοι οι Ιάπωνες.
Χαμηλές αποδόσεις εγχώρια
αρνητικά πραγματικά επιτόκια
Άρα:
outflows από retail και institutional κεφάλαια
Η αγορά δεν «επιτίθεται» στο γεν. Το εγκαταλείπει.
Το δίλημμα της Τράπεζας της Ιαπωνίας
Αν ανεβάσει επιτόκια:
✔ στηρίζει το γεν
✖ πιέζει την οικονομία
Αν δεν ανεβάσει:
✔ στηρίζει την ανάπτυξη
✖ χάνει το νόμισμα
Δεν υπάρχει painless επιλογή.
Κλασικό policy trap.
Αγορές: δεν πείθονται
Παρά τις παρεμβάσεις, το μήνυμα της αγοράς είναι ξεκάθαρο:
η τάση δεν έχει αλλάξει.
Και όταν η αγορά δεν φοβάται την κεντρική τράπεζα, το trade συνεχίζεται.
SBC Σχολιο:
Η Ιαπωνία παίζει άμυνα σε ένα παιχνίδι που έχει ήδη χαθεί σε επίπεδο στρατηγικής. Χωρίς αλλαγή επιτοκιακής πολιτικής, οι παρεμβάσεις είναι επικοινωνιακές κινήσεις υψηλού κόστους. Το γεν δεν πέφτει επειδή το «χτυπάνε» οι αγορές. Πέφτει γιατί η ίδια η νομισματική πολιτική το σπρώχνει προς τα κάτω.
