Ο συνιδρυτής της Oaktree Howard Marks αποκλιμακώνει τους φόβους για συστημική κρίση στην ιδιωτική πίστη, αλλά προειδοποιεί για «κρυφές αδυναμίες» μετά από χρόνια εύκολου χρήματος. Τονίζει ότι η ταχεία ανάπτυξη του κλάδου θα αποκαλύψει τους πιο αδύναμους παίκτες όταν αλλάξει ο κύκλος.
Ο βετεράνος επενδυτής και συνιδρυτής της Oaktree Capital, Howard Marks, παρεμβαίνει στη συζήτηση για την ταχέως αναπτυσσόμενη αγορά της ιδιωτικής πίστης (private credit), στέλνοντας διπλό μήνυμα: δεν διαβλέπει συστημικό κίνδυνο για το χρηματοπιστωτικό σύστημα, αλλά θεωρεί σχεδόν βέβαιο ότι η επόμενη φάση του οικονομικού κύκλου θα ξεγυμνώσει αδύναμους δανειστές και επιπόλαιες πιστοδοτήσεις.
Η έκρηξη της ιδιωτικής πίστης και οι πρώτες ρωγμές
Μιλώντας στο CNBC, ο Marks υπογράμμισε ότι «δεν υπάρχει συστημικό πρόβλημα με την ιδιωτική πίστη», επισημαίνοντας όμως πως ο πραγματικός κίνδυνος προέρχεται από την ταχύτητα με την οποία διογκώθηκε η αγορά της απευθείας δανειοδότησης (direct lending). Από τις αρχές της δεκαετίας του 2010 μέχρι σήμερα, ο κλάδος έχει εξελιχθεί σε αγορά άνω του 1 τρισ. δολαρίων, απορροφώντας μεγάλο μέρος της πιστωτικής δραστηριότητας που παλαιότερα περνούσε μέσω τραπεζών.
Η στροφή θεσμικών επενδυτών σε private credit τροφοδοτήθηκε από τα χρόνια των μηδενικών επιτοκίων και της άφθονης ρευστότητας. Ωστόσο, τα πρόσφατα προβλήματα σε δανειολήπτες του κλάδου της αυτοκινητοβιομηχανίας, όπως οι Tricolor και First Brands, αλλά και οι ανησυχίες για εταιρείες λογισμικού που απειλούνται από την τεχνητή νοημοσύνη, έχουν επιδεινώσει το κλίμα γύρω από τους direct lenders.
Η πίεση αποτυπώνεται ήδη στις ροές κεφαλαίων: επενδυτές απέσυραν σχεδόν 8% των κεφαλαίων από το βασικό private credit fund της Blackstone στο τελευταίο τρίμηνο, ένδειξη αυξανόμενης επιφυλακτικότητας από τους διαχειριστές κεφαλαίων.
«Τα χειρότερα δάνεια γίνονται στις καλύτερες εποχές»
Ο Marks υπενθύμισε μια παλιά ρήση του τραπεζικού κλάδου: «Τα χειρότερα δάνεια γίνονται στις καλύτερες εποχές». Μετά από περίπου 17 χρόνια ευνοϊκού περιβάλλοντος –χαμηλά επιτόκια, στήριξη κεντρικών τραπεζών, ισχυρές αγορές–, ο κίνδυνος είναι ότι πολλοί δανειστές χαλάρωσαν τα κριτήρια αξιολόγησης κινδύνου, ιδιαίτερα σε κλάδους υψηλής τεχνολογίας και λογισμικού.
Ο ίδιος δανείζεται και τη γνωστή φράση του Warren Buffett, ότι «όταν η παλίρροια τραβηχτεί, βλέπεις ποιος κολυμπούσε γυμνός». Στο πλαίσιο της ιδιωτικής πίστης, αυτό σημαίνει ότι όταν ο κύκλος γυρίσει –είτε μέσω ύφεσης, είτε μέσω παρατεταμένων υψηλών επιτοκίων– θα φανεί ποιοι διαχειριστές είχαν ουσιαστική πιστοληπτική ανάλυση και ποιοι γέμισαν τα χαρτοφυλάκιά τους με ριψοκίνδυνα δάνεια σε μέτριες εταιρείες.
Απρόβλεπτοι καταλύτες και μηνύματα για τις αγορές
Ο Marks τόνισε ότι είναι αδύνατο να προβλεφθεί πότε ακριβώς θα γυρίσει ο κύκλος. Κατά την άποψή του, οι εξελίξεις που επηρεάζουν βαθιά τις αγορές είναι, σχεδόν εξ ορισμού, αυτές που δεν ήταν ορατές εκ των προτέρων. Αν ένας κλυδωνισμός μπορούσε να προβλεφθεί, τότε θα είχε ήδη αποτιμηθεί στις τιμές και δεν θα είχε καταστροφικό αντίκτυπο.
Για τους Έλληνες επενδυτές και θεσμικούς που παρακολουθούν στενά τις διεθνείς πιστωτικές αγορές, το μήνυμα είναι σαφές: η ιδιωτική πίστη παραμένει ελκυστική ως απόδοση, αλλά απαιτείται αυστηρή επιλογή διαχειριστών και βαθιά κατανόηση των υποκείμενων κινδύνων, ιδιαίτερα σε κλάδους που μπορεί να ανατραπούν από τεχνολογικές αλλαγές όπως η τεχνητή νοημοσύνη.
Σχόλιο 
: Η τοποθέτηση Marks λειτουργεί ως ανάχωμα στον πανικό, αλλά και ως αυστηρή προειδοποίηση: η private credit δεν είναι νέα Lehman, όμως κρύβει τσέπες υπερβολικού ρίσκου που θα δοκιμαστούν σκληρά στην επόμενη φάση του κύκλου. Οι σοβαροί επενδυτές οφείλουν να μετακινηθούν από την παθητική αναζήτηση απόδοσης σε ενεργή, ποιοτική επιλογή διαχειριστών και κλάδων.
#ιδιωτική_πίστη #αγορές #επενδύσεις #Oaktree #HowardMarks
