Η Santander ξεκινά κάλυψη της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ με σύσταση «outperform» και τιμή-στόχο τα 49 ευρώ έως το τέλος του 2026, «ποντάροντας» σε ένα χαρτοφυλάκιο υποδομών μεταφορών που, όπως υποστηρίζει, η αγορά αποτιμά λανθασμένα. Ακόμη και στο απαισιόδοξο σενάριο, ο ισπανικός οίκος βλέπει τιμή υψηλότερη από τα τρέχοντα επίπεδα, γεγονός που μεταφράζεται σε ιδιαίτερα ελκυστικό προφίλ κινδύνου-απόδοσης.
Σε μια από τις πιο επιθετικές αναλύσεις που έχουν δημοσιευθεί για ελληνική υποδομική μετοχή, η Santander εγκαινιάζει κάλυψη της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ με σύσταση «outperform» και βασικό στόχο τα 49 ευρώ ανά μετοχή για το τέλος του 2026, δηλαδή άνοδο άνω του 90% από τα τρέχοντα επίπεδα. Το αισιόδοξο (bull) σενάριο τοποθετεί την τιμή στα 62 ευρώ, ενώ ακόμη και το απαισιόδοξο (bear) σενάριο στα 30 ευρώ, πάνω από την τρέχουσα αγορά.
Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ως «καθαρό» play υποδομών
Κατά τη Santander, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ βρίσκεται στη μέση μιας βαθιάς εταιρικής μεταμόρφωσης, από πολυσχιδή όμιλο σε σχεδόν «καθαρό» play υποδομών μεταφορών. Η αφετηρία ήταν η πώληση της Terna Energy στο δ΄ τρίμηνο του 2024, που απελευθέρωσε κεφάλαια και άλλαξε ριζικά το προφίλ του ομίλου. Η περίοδος 2026-2030 εκτιμάται ότι θα σηματοδοτήσει την ταχεία ωρίμανση και ανάπτυξη νέων έργων, με ισχυρή αντανάκλαση σε EBITDA, μερίσματα και τελικά αποτίμηση.
Κεντρικός πυλώνας του επενδυτικού σεναρίου είναι οι παραχωρήσεις αυτοκινητοδρόμων. Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, αξιοποιώντας το τρίτο κύμα ιδιωτικοποιήσεων, έχει συγκροτήσει χαρτοφυλάκιο μικρής μέσης ηλικίας, το οποίο διαχειρίζεται περίπου το 85% της κυκλοφορίας σε όλους τους ελληνικούς αυτοκινητόδρομους με διόδια και αντιστοιχεί σε περίπου 75% της εύλογης αξίας του ομίλου.
Το χαρτοφυλάκιο περιλαμβάνει τέσσερα ώριμα assets με αποδεδειγμένη κίνηση (Αττική Οδός, Νέα και Κεντρική Οδός, Ολυμπία Οδός), την Εγνατία Οδό, καθώς και δύο greenfield έργα στη Βόρεια Κρήτη που βρίσκονται υπό κατασκευή. Η σταθμισμένη μέση διάρκεια υπερβαίνει τα 27 έτη, προσδίδοντας μακροπρόθεσμη ορατότητα ταμειακών ροών.
Διπλασιασμός EBITDA και μερισμάτων – το «κρυμμένο» Καστέλι
Η ανάλυση της Santander δείχνει δυνατότητα διπλασιασμού του EBITDA του χαρτοφυλακίου αυτοκινητοδρόμων έως το 2030 και των μερισμάτων έως το 2031, οδηγώντας σε απότομα ανοδική καμπύλη αξίας ιδίων κεφαλαίων έως το 2032. Πέραν των οδικών υποδομών, ο οίκος αναδεικνύει ως κομβικό asset το νέο αεροδρόμιο στο Καστέλι Κρήτης, όπου η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ κατέχει 32,46%.
Με έναρξη λειτουργίας την περίοδο 2027-2028 και δυνατότητα εξυπηρέτησης περίπου 17 εκατ. επιβατών ετησίως, το Καστέλι αναμένεται να αντικαταστήσει και να ξεπεράσει σημαντικά το σημερινό αεροδρόμιο «Ν. Καζαντζάκης». Η παραχώρηση διαρκεί έως το 2055, οι μελλονικές κεφαλαιουχικές δαπάνες χαρακτηρίζονται «αμελητέες», ενώ ο ισολογισμός εμφανίζει καθαρή ταμειακή θέση 160 εκατ. ευρώ στο τέλος του 2024.
Με αυτά τα δεδομένα, η Santander εκτιμά ότι το Καστέλι μπορεί να στηρίξει αρχικά μερίσματα περί τα 70 εκατ. ευρώ ετησίως, τα οποία θα μπορούσαν να φτάσουν έως και τα 180 εκατ. ευρώ προς το τέλος της παραχώρησης, με κορύφωση της αξίας γύρω στο 2036.
Υψηλή μόχλευση αλλά ισχυρές ροές – γιατί η αγορά «τιμωρεί» λάθος
Ο οίκος αναγνωρίζει ότι ο ενοποιημένος δείκτης καθαρό χρέος προς EBITDA θα ξεπεράσει τις 7 φορές στο τέλος του 2025. Ωστόσο, επισημαίνει ότι περίπου το 98% του χρέους είναι μη αναγωγικό (project finance), ενώ το καθαρό εταιρικό χρέος μετά την επένδυση στην Εγνατία Οδό περιορίζεται στα 296 εκατ. ευρώ. Με την αναμενόμενη αύξηση των μερισματικών ροών από τις παραχωρήσεις, η μητρική εκτιμάται ότι θα φτάσει σε καθαρή ταμειακή θέση γύρω στο 2030 και σε περίπου 1,2 δισ. ευρώ έως το 2035.
Υπό αυτές τις παραδοχές, η Santander καταλήγει ότι η σημερινή κεφαλαιοποίηση, περίπου 2,5 δισ. ευρώ, ουσιαστικά αντανακλά μόνο την εύλογη αξία των αυτοκινητοδρόμων. Τα υπόλοιπα assets –με αιχμή το Καστέλι και την κατασκευαστική δραστηριότητα– αποτιμώνται σιωπηρά σχεδόν στο μηδέν, ενώ ο οίκος τους αποδίδει αξία άνω των 2 δισ. ευρώ, δηλαδή πάνω από 20 ευρώ ανά μετοχή.
Επιπλέον, η αγορά εφαρμόζει χαμηλούς πολλαπλασιαστές EV/EBITDA 7-10 φορές στους αυτοκινητοδρόμους της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, κάτι που, σύμφωνα με τη Santander, δεν συνάδει με το αναπτυξιακό και μακροπρόθεσμο προφίλ τους. Θεωρεί πιο εύλογο έναν συνδυασμένο πολλαπλασιαστή γύρω στις 14 φορές, και ακόμη υψηλότερο για Αττική Οδό και Εγνατία, σε σύγκλιση με διεθνείς συναλλαγές υποδομών.
Σχόλιο SBCTV.gr: Η ανάλυση της Santander επιβεβαιώνει ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μετατρέπεται σε καθαρό, μακροπρόθεσμο στοίχημα πάνω στις ελληνικές υποδομές, με profile που μοιάζει περισσότερο με διεθνή infrastructure fund παρά με κλασική κατασκευαστική. Αν οι παραδοχές για κίνηση, τιμολόγηση διοδίων και ρυθμιστική σταθερότητα επαληθευτούν, το περιθώριο rerating είναι σημαντικό· ωστόσο, η υψηλή μόχλευση και η συγκέντρωση ρίσκου στην Ελλάδα καθιστούν τη μετοχή προορισμό για επενδυτές με αντοχή στη μεταβλητότητα και μακροχρόνιο ορίζοντα.
#GEKTERNA #Santander #Υποδομές #Χρηματιστήριο #Αυτοκινητόδρομοι
