Η Εθνική Τράπεζα αιφνιδιάζει θετικά την αγορά με υψηλότερη κερδοφορία, γενναίες διανομές και σαφές re-rating story. Το νέο business plan ανατρέπει το συντηρητικό consensus αναλυτών και ανοίγει χώρο για μελλοντικές κινήσεις κεφαλαιακής στρατηγικής.
Η Εθνική Τράπεζα αναδεικνύεται σε ένα από τα πιο επιθετικά stories δημιουργίας αξίας στην ελληνική τραπεζική αγορά, καθώς η διοίκηση παρουσίασε business plan που υπερβαίνει αισθητά τις μέχρι σήμερα εκτιμήσεις των αναλυτών για κερδοφορία, αποδόσεις και διανομές. Η τράπεζα, που μέχρι πρόσφατα αντιμετωπιζόταν ως «contrarian» επιλογή, εισέρχεται πλέον δυναμικά στο ραντάρ των διαχειριστών με ένα μείγμα υψηλής κερδοφορίας, ισχυρών κεφαλαίων και γενναιόδωρης πολιτικής ανταμοιβής των μετόχων.
Υπέρβαση των προσδοκιών και προοπτική re-rating
Οι επιδόσεις της Εθνικής την προηγούμενη χρήση ξεπέρασαν το συντηρητικό consensus, τόσο σε επίπεδο κερδών ανά μετοχή όσο και σε απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (ROTE). Η αγορά τοποθετούσε τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή για το 2025 στα 1,36 ευρώ, με την τράπεζα να επιτυγχάνει 1,38 ευρώ και να καθοδηγεί για 1,40 ευρώ φέτος, πριν υπερβεί τα 1,70 ευρώ έως το 2028.
Αντίστοιχα, στο ROTE η Εθνική έκλεισε το 2025 στο 15,5% έναντι 14,3% που προέβλεπε το consensus, ενώ η διοίκηση στοχεύει σε 15% για φέτος και 17% το 2028. Οι μέσες εκτιμήσεις των αναλυτών για την τριετία 2026–2028 (14,2%–14,7%–15%) υπολείπονται εμφανώς των στόχων της διοίκησης, δημιουργώντας περιθώριο θετικών αναθεωρήσεων και re-rating της μετοχής.
Κρίσιμος παράγοντας είναι η δομή του ισολογισμού: φθηνή καταθετική βάση με περιορισμένο βάρος προθεσμιακών (περίπου 15,8%), υψηλό καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (276 μονάδες βάσης) και πλεονάζουσα ρευστότητα περί τα 5 δισ. ευρώ στο τέλος του 2025, που συνεχίζει να αποδίδει τόκους.
Πολιτική διανομών – «μαμούθ» επιστροφή κεφαλαίου
Το ισχυρό κεφαλαιακό προφίλ αποτελεί τη ραχοκοκαλιά του επενδυτικού αφηγήματος. Με δείκτη CET1 στο 18,8% το 2025, έναντι εσωτερικού στόχου 14%, η Εθνική διαθέτει πλεόνασμα περίπου 480 μονάδων βάσης. Μερίδα αναλυτών ανέμενε payout 70% από τα κέρδη του 2025, με συνολική επιβράβευση μετόχων 792 εκατ. ευρώ.
Η διοίκηση όμως αιφνιδίασε θετικά, ανεβάζοντας το συνολικό payout στο 86%, μέσω μερισμάτων και ανάλωσης μέρους του κεφαλαιακού «μαξιλαριού». Η συνολική διανομή φτάνει το 1 δισ. ευρώ, εκ των οποίων περίπου 0,5 δισ. σε μετρητά και 0,2 δισ. σε επαναγορά ιδίων μετοχών (buyback), που θα ενισχυθεί επιπλέον με 300 εκατ. ευρώ, ανεβάζοντας το συνολικό πρόγραμμα επαναγορών σε 0,5 δισ. ευρώ.
Παράλληλα, η τράπεζα στοχεύει σε ισχυρή οργανική δημιουργία κεφαλαίου, περίπου 620 μονάδων βάσης στην τριετία, που θα χρηματοδοτήσει πιστωτική επέκταση με αύξηση των σταθμισμένων στοιχείων ενεργητικού κατά 10 δισ. ευρώ έως το 2028. Ακόμη και με υψηλότερες και βιώσιμες διανομές, συμπεριλαμβανομένων επαναγορών, ο δείκτης CET1 αναμένεται να παραμείνει άνετα πάνω από τον εσωτερικό στόχο, προσφέροντας στρατηγική ευελιξία για κινήσεις όπως M&A, re-performing assets ή επιστροφές κεφαλαίου.
Έκδοση AT1, τεχνολογία και προετοιμασία για επόμενη μέρα
Η πρόσφατη έκδοση ομολόγου AT1 ύψους 500 εκατ. ευρώ ενίσχυσε περαιτέρω τον συνολικό δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας στο 21,5% στο τέλος του 2025 και σε 22,7% σε pro forma βάση. Η διοίκηση τη συνδέει με ευνοϊκές συνθήκες αγοράς και αποδόσεις, ωστόσο μέρος της αγοράς τη διαβάζει ως κίνηση διαμόρφωσης ενός «deal-ready» κεφαλαιακού σχήματος, περισσότερο προετοιμασία για μελλοντικές επιλογές παρά κάλυψη άμεσων αναγκών.
Στο μέτωπο της τεχνολογίας, η Εθνική έχει ήδη πραγματοποιήσει εμπροσθοβαρείς επενδύσεις άνω του 1 δισ. ευρώ την προηγούμενη τριετία, ολοκληρώνοντας έως το 2026 την αντικατάσταση του core banking. Αυτό επιτρέπει πλέον αποκλιμάκωση των IT δαπανών κάτω από τα 500 εκατ. ευρώ στην επόμενη τριετία, με ταυτόχρονη βελτίωση της αποδοτικότητας. Στόχος είναι σταθεροποίηση του δείκτη κόστους προς έσοδα κοντά στο 36%, μέσω μείωσης κόστους ανά συναλλαγή, ταχύτερου time-to-market νέων προϊόντων και απόσυρσης legacy συστημάτων.
Η ταχύτερη απόσβεση των αναβαλλόμενων φορολογικών απαιτήσεων (DTC), που αναμένεται να υποχωρήσουν κάτω από το 20% του CET1 από 41% το 2025, βελτιώνει περαιτέρω την ποιότητα των κεφαλαίων. Ταυτόχρονα, η στρατηγική σταδιακής αύξησης του cash payout, με τις επαναγορές ως συμπληρωματικό εργαλείο, στέλνει σαφές μήνυμα προτεραιότητας στην απόδοση για τους μετόχους.
Σχόλιο 
: Η Εθνική Τράπεζα επιχειρεί ένα συνειδητά επιθετικό re-rating play: αξιοποιεί την υπερβάλλουσα κεφαλαιακή ισχύ για να «κλειδώσει» τη φήμη της ως μετοχή υψηλής διανομής, ενώ ταυτόχρονα διατηρεί επαρκή πυρομαχικά για πιθανές κινήσεις εξαγορών ή κεφαλαιακών επιστροφών. Το ρίσκο μετατοπίζεται πλέον από τον ισολογισμό στην ικανότητα εκτέλεσης φιλόδοξων στόχων κερδοφορίας και ψηφιακού μετασχηματισμού, στοιχείο που θα κρίνει αν η αγορά θα αποδώσει στην ΕΤΕ το premium που η διοίκηση διεκδικεί.
#ΕθνικήΤράπεζα #μερίσματα #επαναγοράμετοχών #τράπεζες #κεφάλαιο
