Η HSBC προειδοποιεί ότι η αναταξινόμηση της Ελλάδας σε ανεπτυγμένη αγορά από MSCI, FTSE και STOXX μπορεί να οδηγήσει σε απώλεια ενδιαφέροντος και ρευστότητας, παρά το θετικό αφήγημα. Η τράπεζα παραμένει underweight στην Ελλάδα, φοβούμενη επανάληψη του «ισραηλινού σεναρίου».
Η σχεδιαζόμενη αναβάθμιση της Ελλάδας σε καθεστώς ανεπτυγμένης αγοράς από τους μεγάλους παρόχους δεικτών κάθε άλλο παρά «δώρο» είναι για το ελληνικό χρηματιστήριο, σύμφωνα με ανάλυση της HSBC. Η βρετανική τράπεζα εκτιμά ότι ο συνδυασμός μικρού βάρους στους δείκτες, περιορισμένου αριθμού μετοχών και χαμηλής ορατότητας στα παγκόσμια χαρτοφυλάκια μπορεί να μετατρέψει την αναβάθμιση σε de facto υποβάθμιση της αγοράς.
Οι παθητικές ροές και το ισοζύγιο εισροών – εκροών
Η HSBC υπενθυμίζει ότι η μετάβαση μιας αγοράς από τις Αναδυόμενες στις Ανεπτυγμένες ενεργοποιεί μηχανικές κινήσεις από τα παθητικά funds που αναπαράγουν δείκτες. Τα ETFs και index funds που παρακολουθούν τον MSCI Emerging Markets θα υποχρεωθούν να πουλήσουν ελληνικές μετοχές, ενώ τα παθητικά οχήματα των ανεπτυγμένων αγορών θα πρέπει να αγοράσουν.
Ωστόσο, στην περίπτωση της Ελλάδας, το τελικό ισοζύγιο δεν προκύπτει θετικό. Το τρέχον βάρος της χώρας στους δείκτες Αναδυόμενων είναι σαφώς μεγαλύτερο από αυτό που θα έχει στους δείκτες Ανάπτυγμένων, ενώ λόγω ορίων κεφαλαιοποίησης εκτιμάται ότι στον βασικό δείκτη MSCI DM θα συμμετάσχουν περίπου πέντε ελληνικές μετοχές, έναντι οκτώ σήμερα στον MSCI EM.
Η HSBC υπολογίζει ότι η ένταξη των ελληνικών μετοχών στους δείκτες STOXX μπορεί να φέρει καθαρές αγορές της τάξης του 1 δισ. δολαρίων. Όμως οι αλλαγές σε FTSE και MSCI ενδέχεται να οδηγήσουν σε καθαρές πωλήσεις περίπου 400 εκατ. δολαρίων στις 18 Σεπτεμβρίου και 500 εκατ. δολαρίων στις 31 Αυγούστου. Έτσι, ο καθαρός αντίκτυπος των παθητικών ροών ενδέχεται να είναι οριακός ή ακόμη και ουδέτερος.
Ο πραγματικός κίνδυνος: οι ενεργοί διαχειριστές και το «ισραηλινό προηγούμενο»
Κατά την HSBC, το κρίσιμο ζήτημα δεν είναι τα παθητικά κεφάλαια αλλά η συμπεριφορά των ενεργών διαχειριστών. Τα funds Αναδυόμενων Αγορών θα εξαναγκαστούν να περιορίσουν ή να μηδενίσουν την έκθεσή τους στην Ελλάδα όταν αυτή πάψει να θεωρείται EM, ενώ τα funds Ανάπτυγμένων ενδέχεται να αγνοήσουν μια τόσο μικρή αγορά.
Η τράπεζα εκτιμά ότι 10%-20% των funds έχουν αυστηρές εντολές να μην κατέχουν θέσεις εκτός benchmark. Αν η Ελλάδα εισέλθει στον δείκτη Ανάπτυγμένων, θα είναι η δεύτερη μικρότερη αγορά στην Ευρώπη, με την Εθνική Τράπεζα –τη μεγαλύτερη εισηγμένη τράπεζα– να τοποθετείται μόλις στην 175η θέση μεταξύ 245 χρηματοοικονομικών τίτλων του δείκτη.
Τα στοιχεία τοποθέτησης είναι αποθαρρυντικά: περίπου 60% των EM funds έχουν σήμερα έκθεση στην Ελλάδα, αλλά μόνο 7% των παγκόσμιων funds και μόλις 5% έχουν έκθεση ειδικά στις ελληνικές τράπεζες. Αντίθετα, η έκθεση σε τράπεζες Ηνωμένου Βασιλείου, Γαλλίας, Γερμανίας, Ιταλίας ή Ισπανίας είναι πολλαπλάσια.
Η HSBC φοβάται ότι η Ελλάδα μπορεί να ακολουθήσει την πορεία του Ισραήλ, το οποίο μετά την έξοδό του από τον MSCI EM το 2010 είδε το βάρος του στους δείκτες να μειώνεται από 2,7% σε 0,2%, τον όγκο συναλλαγών στο Τελ Αβίβ να υποχωρεί κατά περίπου 50% σε τρία χρόνια και την αγορά να υποαποδίδει 35% έναντι EM και 60% έναντι DM.
Ισχυρά θεμελιώδη, αλλά λάθος timing για τις τράπεζες
Η HSBC αναγνωρίζει ότι τα θεμελιώδη των ελληνικών τραπεζών είναι ισχυρά: χαμηλότερες αποτιμήσεις από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο, υψηλότερη πιστωτική ανάπτυξη και θετικό διαρθρωτικό αφήγημα. Ωστόσο, θεωρεί ατυχές το timing της αναβάθμισης, καθώς οι ευρωπαϊκές τραπεζικές μετοχές έχουν ήδη ενισχυθεί κατά περίπου 70% τον τελευταίο χρόνο. Σε όρους PB-ROE, οι ελληνικές τράπεζες δεν αποτελούν πλέον «κραυγαλέα» ευκαιρία αξίας μετά το re-rating της διετίας.
Η ανησυχία για την αναβάθμιση της MSCI ήταν ένας από τους βασικούς λόγους που η HSBC υποβάθμισε την Ελλάδα σε underweight στις αρχές του έτους, απόφαση που –όπως παραδέχεται– έχει προκαλέσει έντονες αντιδράσεις από πελάτες της που ποντάρουν στο ελληνικό story. Η ίδια, ωστόσο, επιμένει ότι ο κίνδυνος απώλειας ρευστότητας και θεσμικού ενδιαφέροντος υπερισχύει των βραχυπρόθεσμων κερδών από την αλλαγή κατηγορίας.
Σχόλιο SBCTV.gr: Η σύγκρουση HSBC – «bulls» της ελληνικής αγοράς αποκαλύπτει ότι η αναβάθμιση σε ανεπτυγμένη αγορά δεν είναι αυτόματα θετική, αν δεν συνοδευτεί από βάθος, free float και στρατηγική προσέλκυσης global funds. Το πραγματικό στοίχημα για το Χ.Α. δεν είναι ο τίτλος της κατηγορίας, αλλά αν η Αθήνα θα καταφέρει να μπει ουσιαστικά στο ραντάρ των μεγάλων διαχειριστών ή θα εγκλωβιστεί στο γκρίζο περιθώριο των δεικτών Ανάπτυγμένων.
#HSBC #MSCI #ΧρηματιστήριοΑθηνών #ΕλληνικέςΜετοχές
