Παρά την προειδοποίηση για μείωση EBITDA κατά 25% το 2025, Citi και Morgan Stanley διατηρούν επιθετικές τιμές-στόχους και θετικές συστάσεις για τη μετοχή της Metlen. Οι δύο οίκοι «διαβάζουν» το 2025 ως χρονιά καθαρισμού ισολογισμού και μετατόπισης κερδών, όχι ως ανατροπή της επενδυτικής ιστορίας.
Η αναθεώρηση προς τα κάτω των προβλέψεων EBITDA της Metlen για το 2025, κατά περίπου 25%, δεν αλλάζει τη μεγάλη εικόνα για δύο από τα μεγαλύτερα επενδυτικά σπίτια διεθνώς. Citi και Morgan Stanley διατηρούν τις θετικές τους συστάσεις, θεωρώντας ότι η πίεση στα αποτελέσματα είναι κατά κύριο λόγο συγκυριακή και λογιστικού χαρακτήρα, ενώ το μεσοπρόθεσμο story παραμένει συνδεδεμένο με την ενεργειακή μετάβαση και τα κρίσιμα μέταλλα.
Η ανάγνωση της Citi: χρονική μετατόπιση, όχι αλλαγή ιστορίας
Η Citi παραμένει με σύσταση «αγοράς» για τη Metlen και τιμή-στόχο τα 52 ευρώ ανά μετοχή. Με βάση τις εκτιμήσεις της, η συνολική αναμενόμενη απόδοση αγγίζει το 42,5%, συμπεριλαμβανομένης μερισματικής απόδοσης γύρω στο 4%. Ο οίκος διατηρεί αμετάβλητα και τα εναλλακτικά του σενάρια: 80 ευρώ στο θετικό και 30 ευρώ στο αρνητικό σενάριο.
Η μείωση EBITDA για το 2025, που συνδέεται κυρίως με υπερβάσεις κόστους στον κλάδο power EPC και καθυστερήσεις σε συναλλαγές asset rotation, συνεπάγεται συνολικές απομειώσεις 350–400 εκατ. ευρώ, έναντι περίπου 130 εκατ. ευρώ που είχαν ήδη εγγραφεί στο πρώτο εξάμηνο. Η Citi ωστόσο υπογραμμίζει ότι πρόκειται περισσότερο για θέμα χρονισμού: οι πωλήσεις ηλιακών έργων σε Ηνωμένο Βασίλειο, Ισπανία και Αυστραλία μεταφέρονται στο 2026, μεταβάλλοντας την κατανομή των ταμειακών ροών αλλά όχι τη συνολική τους αξία. Ο καθαρός δανεισμός εκτιμάται ότι θα παραμείνει ουσιαστικά σταθερός μέχρι τη λήξη του 2025.
Σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα, η Citi διατηρεί αμετάβλητο τον στόχο EBITDA στα 1,9–2,1 δισ. ευρώ. Η ανάκαμψη στηρίζεται σε βελτιωμένες τιμές αλουμινίου, υψηλότερα spark spreads, αυξημένη παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας και επέκταση στις ΑΠΕ. Καταλύτες θεωρούνται η διεύρυνση της παρουσίας σε γάλλιο και βασικά μέταλλα, η ενίσχυση των δραστηριοτήτων άμυνας και μια πιθανή εξαγορά στη Δυτική Ευρώπη, για την οποία –σύμφωνα με την έκθεση– η απόφαση βρίσκεται κοντά.
Η αποτίμηση βασίζεται σε συνδυασμό προεξόφλησης ταμειακών ροών με WACC 9% και τελικό ρυθμό ανάπτυξης 2%, καθώς και σε πολλαπλασιαστή EV/EBITDA περίπου 7,5 φορές, ελαφρώς πάνω από τον ιστορικό μέσο όρο λόγω υψηλότερων ρυθμών ανάπτυξης σε μέταλλα και ΑΠΕ. Για τη Citi, το 2025 είναι «καθαρισμός ισολογισμού» και χρονική μετατόπιση κερδών, με την επενδυτική ιστορία να παραμένει άθικτη.
Η Morgan Stanley βλέπει άνοδο άνω του 65% και κλειδί τις ΑΠΕ
Η Morgan Stanley στέκεται στην προειδοποίηση ότι το EBITDA του 2025 θα είναι περίπου 25% χαμηλότερο από την αρχική πρόβλεψη του 1 δισ. ευρώ, λόγω δύο παραγόντων: των συνεχιζόμενων προβλημάτων στα έργα M Power Projects (MPP), που επιδεινώνουν τη ζημία του πρώτου εξαμήνου κατά 132 εκατ. ευρώ, και των καθυστερήσεων στις συναλλαγές asset rotation της M Renewables σε Ισπανία και Αυστραλία. Η συναλλαγή στο Ηνωμένο Βασίλειο ολοκληρώθηκε στις 4 Φεβρουαρίου, αλλά οι άλλες δύο παραμένουν σε εκκρεμότητα.
Παρά το αρνητικό σοκ στο μέγεθος της προειδοποίησης, ο αμερικανικός οίκος διατηρεί σύσταση «υπεραπόδοσης» και τιμή-στόχο τα 64 ευρώ, που συνεπάγεται περιθώριο ανόδου άνω του 65% σε σχέση με τα τρέχοντα επίπεδα στο Χρηματιστήριο Αθηνών. Η Metlen, σύμφωνα με την τράπεζα, αναμένει ότι τα προβληματικά έργα MPP θα ολοκληρωθούν εντός του αναθεωρημένου προϋπολογισμού, ενώ δεν προβλέπει πρόσθετες ζημίες.
Η Morgan Stanley σημειώνει ότι ο προσαρμοσμένος καθαρός δανεισμός για το 2025 θα διαμορφωθεί κοντά στα επίπεδα του πρώτου εξαμήνου, γύρω στα 2 δισ. ευρώ, με διαθέσιμη ρευστότητα άνω των 4 δισ. ευρώ. Η εταιρεία επανέλαβε τον μεσοπρόθεσμο στόχο EBITDA 1,9–2,08 δισ. ευρώ μέσω οργανικής ανάπτυξης και ανέφερε ότι το 2026 έχει ξεκινήσει επιχειρηματικά «καλά».
Κατά τον οίκο, η επίπτωση των ζημιών είναι κυρίως ταμειακή, κάτι που εξηγεί τη σταθερότητα του καθαρού χρέους σε εξαμηνιαία βάση. Κρίσιμα ορόσημα για την επανεκτίμηση της μετοχής θεωρούνται η ολοκλήρωση των έργων MPP και η ανακοίνωση των προβλέψεων EBITDA για το 2026, μαζί με τα αποτελέσματα της 31ης Μαρτίου, καθώς και η πρόοδος στις πωλήσεις χαρτοφυλακίων ΑΠΕ.
Σχόλιο 
: Η σύμπτωση Citi και Morgan Stanley σε θετική στάση, παρά ένα βαρύ EBITDA warning και απομειώσεις εκατοντάδων εκατομμυρίων, στέλνει μήνυμα ότι η αγορά καλείται να αποτιμήσει λιγότερο τα βραχυπρόθεσμα «χτυπήματα» σε έργα EPC και περισσότερο τη δομική θέση της Metlen στην ενεργειακή μετάβαση. Αν όμως οι καθυστερήσεις σε MPP και asset rotation παραταθούν, το σημερινό discount μπορεί να αποδειχθεί επίμονο, δοκιμάζοντας την υπομονή των επενδυτών.
#Metlen #Citi #MorganStanley #EBITDA #Χρηματιστήριο #ΑΠΕ
