Οι ελληνικές τράπεζες μπαίνουν, σύμφωνα με τη Eurobank Equities, σε φάση ανάπτυξης που δεν θα εξαρτάται μόνο από τα υψηλά επιτόκια. Ο οίκος βλέπει ισχυρή πιστωτική επέκταση, ενίσχυση προμηθειών, διαχειρίσιμους κινδύνους και ξεχωρίζει την Alpha Bank ως κορυφαία επιλογή.
Οι ελληνικές τράπεζες μπαίνουν, σύμφωνα με τη Eurobank Equities, σε φάση ανάπτυξης που δεν θα εξαρτάται αποκλειστικά από το περιβάλλον επιτοκίων, αλλά από την ουσιαστική αύξηση δανείων και τη διαφοροποίηση εσόδων. Με τον κλάδο να διαπραγματεύεται με discount 15% έναντι των τραπεζών της Νότιας Ευρώπης, ο οίκος θεωρεί ότι η αγορά υποτιμά την ανθεκτικότητα των αποτελεσμάτων και αναβαθμίζει τις μεσοπρόθεσμες προβλέψεις του.
Ελληνικές τράπεζες: Πού στηρίζεται το νέο αισιόδοξο σενάριο;
Τα αποτελέσματα πρώτου τριμήνου, με καθαρά κέρδη 1,14 δισ. ευρώ και οριακή μόνο υποχώρηση 1,5% σε ετήσια βάση, κρίνονται ισχυρά και σε ευθυγράμμιση με το πολύ υψηλό σημείο εκκίνησης του 4ου τριμήνου. Αυτό ενισχύει την εκτίμηση ότι οι διοικήσεις μπορούν όχι μόνο να υλοποιήσουν, αλλά και να ξεπεράσουν τα επιχειρηματικά τους σχέδια. Το βασικό αφήγημα μετατοπίζεται από το «δώρο» των επιτοκίων σε ένα πιο δομικό story πιστωτικής επέκτασης και εσόδων από προμήθειες.
Για την περίοδο 2026-2028 προβλέπεται αύξηση δανείων τουλάχιστον κατά 38 δισ. ευρώ για τις τρεις συστημικές τράπεζες, που μεταφράζεται σε μέση ετήσια άνοδο περίπου 8%. Παράλληλα, εκτιμάται ανάκαμψη του καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου κατά περίπου 20 μονάδες βάσης έως το 2028, ενώ τα έσοδα από προμήθειες αναμένεται να φθάσουν το 25% των συνολικών εσόδων από 23% το 2025. Τα RoTE τοποθετούνται περίπου στο 16%, επιβεβαιώνοντας εικόνα κερδοφορίας συγκρίσιμη με την υπόλοιπη περιφέρεια.
Επιτόκια, Ταμείο Ανάκαμψης και πολιτικός κίνδυνος: Τι αλλάζει;
Το επιτόκιο της ΕΚΤ εκτιμάται ότι θα διαμορφωθεί στο 2,50% το 2026, για να ομαλοποιηθεί σταδιακά στο 2,25% το 2027 και να παραμείνει εκεί έως το 2028. Σε αυτό το σενάριο, ο οίκος ανεβάζει τις εκτιμήσεις κερδών του κλάδου κατά 2% για το 2026, 3% για το 2027 και 2% για το 2028, προβλέποντας αύξηση κερδών ανά μετοχή 10% το 2026 και 12% το 2027. Το περιβάλλον επιτοκίων αντιμετωπίζεται πλέον ως «μαξιλάρι» που επιτρέπει καλύτερες επιδόσεις, όχι ως μοναδικός μοχλός κερδοφορίας.
Καθοριστικός παραμένει ο ρόλος του Ταμείου Ανάκαμψης, με τον αντίκτυπο να εκτείνεται και πέρα από την τυπική λήξη του, καθώς οι εγκεκριμένες εκταμιεύσεις έργων θα στηρίζουν τον δανεισμό έως το 2028. Επιπλέον, έργα που δεν εντάχθηκαν στο Ταμείο αναμένεται να χρηματοδοτηθούν μέσω συμβατικών τραπεζικών δανείων και νέων εργαλείων της Αναπτυξιακής Τράπεζας. Παράλληλα, η αποκλιμάκωση γεωπολιτικών εντάσεων και η ανθεκτική εγχώρια επενδυτική δραστηριότητα ενισχύουν τη θετική στάση για τη μεσοπρόθεσμη πιστωτική επέκταση.
Discount, ρυθμιστικοί κίνδυνοι και η ανάδειξη της Alpha Bank
Οι ανησυχίες για ανώτατα όρια επιτοκίων σε καταναλωτικά δάνεια, αποπληρωμές στεγαστικών σε ελβετικό φράγκο, ρήτρες step-up και υποθέσεις του νόμου «Κατσέλη» χαρακτηρίζονται διαχειρίσιμες, με περιορισμένο οικονομικό αποτύπωμα που δεν ανατρέπει τα επιχειρηματικά σχέδια. Επίσης, η πιθανότητα επιβολής φόρου στα «υπερκέρδη» των τραπεζών εν όψει εκλογών εκτιμάται ως χαμηλή, με τη ζήτηση περίπου 6 δισ. ευρώ σε πρόσφατες εκδόσεις και συναλλαγές να δείχνει ότι οι επενδυτές προεξοφλούν σταθερό, φιλοεπενδυτικό πλαίσιο πολιτικής. Οι πρόσφατες υποαποδόσεις του κλάδου αποδίδονται κυρίως σε τεχνικές πιέσεις από placements στο ΧΑ και σε υπερβολικές ανησυχίες γύρω από τον νόμο «Κατσέλη».
Παρά την κερδοφορία κοντά στα επίπεδα της υπόλοιπης περιφέρειας, με RoTE περίπου 100 μονάδες βάσης χαμηλότερο αλλά με ισχυρότερη αύξηση δανείων (8% ετησίως στην τριετία έναντι 4%), υψηλότερη αύξηση κερδών ανά μετοχή (10% έναντι 8%), καλύτερη αποδοτικότητα κόστους και σωρευτικές διανομές περίπου 20% στην τριετία, οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με discount 20% σε όρους P/TBV και 15% σε P/E έναντι της Νότιας Ευρώπης. Σε αυτό το πλαίσιο, η Alpha Bank αναδεικνύεται σε «αγαπημένη» μετοχή, αντικαθιστώντας την Πειραιώς, ενώ επαναλαμβάνονται συστάσεις «αγοράς» για όλες τις καλυπτόμενες τράπεζες και αυξάνονται οι τιμές-στόχοι: 4,95 € για Alpha Bank, 18,70 € για Εθνική, 11,10 € για Πειραιώς, 11,60 € για Optima και 11,60 € για Τράπεζα Κύπρου.
SBC Red Line
Το επίμονο discount στις ελληνικές τράπεζες δείχνει ότι η αγορά εξακολουθεί να «τιμολογεί» το παρελθόν της κρίσης περισσότερο από τα σημερινά θεμελιώδη. Όσο οι διοικήσεις παραδίδουν κέρδη και διανομές αντίστοιχες ή ανώτερες της περιφέρειας, αυτή η απόκλιση γίνεται ολοένα δυσκολότερο να δικαιολογηθεί.
Για επιχειρήσεις και νοικοκυριά, η προβλεπόμενη αύξηση δανείων σημαίνει ότι το παράθυρο χρηματοδότησης επενδύσεων και αναδιαρθρώσεων παραμένει ανοιχτό, ακόμη και με χαμηλότερα επιτόκια. Ωστόσο, η μετάβαση από τα προγράμματα του Ταμείου Ανάκαμψης στη «γυμνή» τραπεζική χρηματοδότηση θα απαιτήσει πιο στιβαρά business plans και αυστηρότερη επιλογή έργων.
Το επόμενο στοίχημα είναι αν ο κλάδος θα καταφέρει να «κλειδώσει» αυτό το rerating πριν την επόμενη διεθνή αναταραχή ή πολιτική αστάθεια. Αν οι ελληνικές τράπεζες δεν πείσουν τώρα ότι είναι κανονικές, επενδυτικά ώριμες τράπεζες ευρωπαϊκού τύπου, ο κίνδυνος να παγιωθεί το discount για μια ακόμη δεκαετία παραμένει υπαρκτός.
Διαβάστε επίσης:
CrediaBank διαθέτει δωρεάν μετοχές και ανοίγει σε διαπραγμάτευση
Morgan Stanley «ψηφίζει» ελληνικές τράπεζες με ισχυρές αποδόσεις
#ελληνικέςτράπεζες #AlphaBank #ΕθνικήΤράπεζα #Πειραιώς #Optimabank #ΤράπεζαΚύπρου #EurobankEquities #ΤαμείοΑνάκαμψης #επιτόκιοΕΚΤ #τραπεζικέςμετοχές #ΧρηματιστήριοΑθηνών #τραπεζικάκέρδη #πιστωτικήεπέκταση #νόμοςΚατσέλη #RoTE
