Η UBS αναδεικνύει την Ελλάδα ως τη χώρα με την καλύτερη δυναμική χρέους στην Ευρώπη, υπογραμμίζοντας το εντυπωσιακό ράλι σύγκλισης των αποδόσεων των ελληνικών ομολόγων με τον ευρωπαϊκό μέσο όρο. Η ελβετική τράπεζα μιλά για ιστορικά στενό εύρος spreads στην Ευρωζώνη, αποτέλεσμα τόσο της βελτίωσης της περιφέρειας όσο και της επιδείνωσης στον «πυρήνα».
Σε ειδικό flash-note για την πορεία των ευρωπαϊκών κρατικών ομολόγων, η UBS στέκεται ιδιαίτερα στην ελληνική περίπτωση, κάνοντας λόγο για ένα εντυπωσιακό turnaround από τα χρόνια της κρίσης χρέους. Η ελβετική τράπεζα επισημαίνει ότι τα spreads των ελληνικών ομολόγων έχουν πλέον συρρικνωθεί σε επίπεδα σύγκλισης με την υπόλοιπη Ευρώπη, σηματοδοτώντας μια ριζικά διαφορετική εικόνα σε σχέση με την περίοδο 2010-2012.
Από το 37,1% στην κορυφή της Ευρωζώνης
Η UBS εξετάζει την πορεία των αποδόσεων από την προ κρίσης εποχή έως σήμερα. Την περίοδο 2001-2008, το ελάχιστο-μέγιστο εύρος αποδόσεων των ευρωπαϊκών κρατικών ομολόγων είχε υποχωρήσει σε ιστορικό χαμηλό 10 μονάδων βάσης τον Ιούλιο του 2003 και παρέμεινε κοντά σε αυτά τα επίπεδα μέχρι το ξέσπασμα της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης.
Η εικόνα όμως ανατράπηκε πλήρως με την κρίση χρέους της Ευρωζώνης. Μέχρι το 2012, το εύρος αυτό είχε εκτοξευθεί σε πάνω από 3.500 μονάδες βάσης, όταν η απόδοση του γερμανικού 10ετούς βρισκόταν στο 1,8%, ενώ το αντίστοιχο ελληνικό ομόλογο διαπραγματευόταν στο εκρηκτικό 37,1%. Η Ελλάδα βρέθηκε τότε στο επίκεντρο του συστημικού κινδύνου της Ευρωζώνης, με τις αγορές να αμφισβητούν ανοιχτά τη βιωσιμότητα του χρέους της.
Η Ελλάδα με την καλύτερη δυναμική χρέους στην Ευρώπη
Σήμερα, σύμφωνα με την UBS, η εικόνα έχει αντιστραφεί. Παρά το γεγονός ότι το επίπεδο του δημόσιου χρέους παραμένει υψηλό, η δυναμική του χαρακτηρίζεται πλέον ως η καλύτερη στην Ευρώπη. Η τράπεζα σημειώνει ότι τα τελευταία πέντε χρόνια το ελληνικό χρέος έχει μειωθεί κατά σχεδόν 13 ποσοστιαίες μονάδες του ΑΕΠ ετησίως, ενώ προβλέπεται να συνεχίσει να υποχωρεί με ρυθμό περίπου 5 μονάδων του ΑΕΠ κατ’ έτος τα επόμενα χρόνια.
Η βελτίωση αυτή αντανακλάται άμεσα στην αγορά ομολόγων. Η UBS τονίζει ότι, εν μέρει λόγω της βελτίωσης της δυναμικής χρέους στην περιφέρεια –με αιχμή την Ελλάδα– και της επιδείνωσης στον λεγόμενο «πυρήνα» της Ευρώπης (κυρίως Γαλλία και Γερμανία), το ελάχιστο-μέγιστο εύρος των ευρωπαϊκών αποδόσεων έχει συρρικνωθεί στις 60 μονάδες βάσης. Πρόκειται για επίπεδο που δεν είχε καταγραφεί από το 2008.
Σύγκλιση κινδύνων και περιορισμένη διαφοροποίηση
Η UBS παρατηρεί ότι υπήρξαν σύντομες περίοδοι το 2006-2007 κατά τις οποίες το εύρος των αποδόσεων στην Ευρώπη ήταν ευρύτερο από ό,τι σήμερα, γεγονός που καθιστά τη σημερινή συγκυρία ακόμη πιο αξιοσημείωτη. Ο ελβετικός οίκος αφήνει ανοικτή τη συζήτηση για το αν το σημερινό στενό εύρος των spreads αντανακλά μια πραγματική σύγκλιση κινδύνων χρέους ή αν κρύβει εκ νέου εσφαλμένη τιμολόγηση του κρατικού κινδύνου, όπως πριν από την παγκόσμια κρίση.
Ωστόσο, καταλήγει ότι η έλλειψη διαφοροποίησης στις αποδόσεις σε ολόκληρη την Ευρώπη είναι ιδιαίτερα σημαντική ένδειξη για το πώς οι αγορές αντιλαμβάνονται σήμερα τον κίνδυνο χρέους. Σε αυτό το πλαίσιο, η ανάδειξη της Ελλάδας ως χώρας με την καλύτερη δυναμική χρέους λειτουργεί ως ισχυρή επιβεβαίωση της θεαματικής αναστροφής που έχει συντελεστεί στο ελληνικό αξιόχρεο.
Σχόλιο 
: Η αξιολόγηση της UBS δεν είναι απλώς μια ακόμη θετική αναφορά, αλλά σήμα προς τις αγορές ότι η Ελλάδα έχει περάσει οριστικά από το στάδιο της διάσωσης σε αυτό της κανονικότητας – με όφελος στο κόστος δανεισμού κράτους, τραπεζών και επιχειρήσεων, αλλά και με αυστηρότερη πλέον «επιτήρηση» από επενδυτές που δεν θα συγχωρήσουν εύκολα δημοσιονομικούς εκτροχιασμούς.
#UBS #ελληνικόχρέος #ελληνικάομόλογα #αγορές #Ευρωζώνη
